港股每日投资资讯2014.04.11


港交所(388.HK) 受惠港股半直通车开行 上望158元



中国国务院总理李克强在本月10日的博论坛鳌表示,中国将积极创造条件,建立上海与香港股票市场交易互联互通机制,进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。港股直通车概念旲而重临市场,本地金融证券及相关板块成市场焦点,以现价计算港交所及一众本地券商股,估值仍徧低,有望继续追落后,投资可多加留意。

相信投资对港股直通车概念并不陌生,回顾2007年8月,中国国家外汇管理局颁佈港股直通车计画,消息公布后令市场充满无限憧景,两个月内数千亿计的内地资金流入香港股票市场,同时推使恒指衝上三万点水平,可惜随著总理温家宝宣佈港股直通车计划无限期推迟,令大市回吐。

但现时内地决心令人民币国际化,国内的资本帐有望逐步对外开放,并为今次的港股半直通车提供更稳固的基础。根据中证监及香港证监会所发出的联合公告,为促进内地与香港资本市场共同发展,决定原则批淮上海证券交易所、港交所、中国结算、香港结算开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(「沪港通」)。

投资者特别关注内地资金到香港市场的情况,港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在港交所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。试点初期,对人民币跨境投资额度实行总量管理,并设置每日额度,实行实时监控。其中,港股通总额度为2500亿元人民币,每日额度为105亿元人民币,双方可根据试点情况对投资额度进行调整。香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户馀额合计不低于50万元人民币的个人投资者。公告亦指沪港通正式启动需要6个月淮备时间。

在有关政策开放的前题下,预期港交所及一众本地的券商股将持续受惠。虽然本地及内地券商在新的电子交易平台竞争下,佣金持续受压,但以现价计算,估值仍徧低,个别估值低廉的股份有望继续追落后。特别是个别拥有跨境业务及专注电子交易平台业务的券商将最为受惠,投资可多加留意。

除一众券商股外,港交所亦最为受惠政策,估值方面,港交所现价市盈率只有约33倍,在港股半直通车开行的政策下,估值仍具吸引力,预期估值可上升至40倍,建议投资者可于现价买入,今年目标158元,止蚀位125元。


3月FOMC会议纪要显示鸽派成员仍居主导



3月美联储继续缩减100亿美元的QE,在此之前的美联储经济展望表明2014年年初增长放缓很可能与恶劣天气等暂时性因素相关。私营部门的就业继续稳定改善,尽管失业率依然被认为过高。2014年1、2月非农就业增长放缓受寒冬影响。耶伦对于就业市场的分析包含了一些明显的新因素,她表示就业者的总人口占比以及劳动参与率在此期间都有所上升,与此同时因经济原因导致的兼职劳动者占比以及长期失业者占比虽依然较高,但有所下降。CPI通胀依旧低于美联储的目标值,但通胀预期维持稳定。1、2月制造业生产稳定,但料将于2014年二季度加速增长。居民消费略微增加,其料将随着失业率持续下降和来自房地产及金融市场稳定的正面财富效应而加速增长。因利率增长以及天气状况不佳,建筑业活动有所放缓。非居民投资增强,这与新投资周期的开启相一致。随着财报季表现良好及流向非金融企业的信贷依然强劲,金融状况总体上支撑经济增长。鉴于以上因素,美联储短中期的经济增长预期略微向下修正,与此同时通胀预期保持不变。


在增长稳定、就业市场更为强劲与信心上升的背景下,FOMC(联邦公开市场委员会)成员认为每月100亿美元的QE缩减步伐是合适的。鸽派成员(包括耶伦在内)居主导的局面反映在其对于劳动力市场的分析上,因为“多个与会者”认为劳动力市场的实际不景气程度高于失业率指标所反映的程度,另外仅有“几个”与会者认为影响劳动力市场不景气程度的并不是周期性因素。只有“几个”与会者认为通胀可能持续低于同比增长2%的长期目标,而普遍认为劳动力市场不断趋稳及薪酬增长略微加速将使得物价水平逐渐向其长期目标靠近。多个与会者表示低通胀也和实施医疗保险使得医疗服务价格走低相关,与此同时中国经济增长放缓对全球大宗商品价格构成下行压力。因信用利差依然低于历史标淮,潜在的泡沫风险引起了委员会的关注,一个与会者强调了股市估值过高,另一个则指出流向信誉较低者的消费者信贷有所增长。所有的与会者都同意改变前瞻指引,因为6.5%的失业率加息门槛模糊了美联储的政策沟通,之后将采用更偏定性的方法进行代替。这些新的量化门槛值(5.5%的失业率、通胀同比增长2.5%)都未获得有力的支持。联邦基金目标利率的指引显示在结束QE后的较长时间,联邦基金目标利率仍将保持低位,这得到了众多FOMC成员的支持。


展望:此次会议纪要反映了耶伦影响力的增长,因为讨论中强调了一系列的劳动力市场指标。与我们的预期一致,鸽派成员目前据主导地位,因为失业率高企且劳动参与率较低的劳动力市场仍需支持性的货币政策。与此同时FOMC成员对于逐渐向同比增长2%靠拢的通胀目标取得共识,这意味着通缩风险仍然可控且继续缩减QE并无阻碍。在此情况下,QE应于2014年四季度终止,而2015一季度和二季度之间发生可能首次上调联邦基金目标利率。



房地产行业回顾与展望:更多城市出现商品房供应过剩问题



2013年业绩总体令人满意。所有香港上市开发商已经公布了2013年度业绩,总体令人满意。这是行业股价近期整体上涨背后最主要的原因。就我们覆盖的公司来看,营业收入平均同比增长30.9%,核心净利润平均同比增长25.6%。其中住宅开发商平均毛利率和核心净利率分别下降至30.4%和13.6%(2012年为32.7%和14.7%)。

焦点:更多城市出现商品房供应过剩问题 问题变得愈发严重。随着地方政府增加了土地供应,近年来开发商的开发能力也得到提高,供应过剩的问题2012年以来就开始在一些三四线城市出现。近几个月,在流动性收紧的背景下,市场气氛转弱,这一现象也变得更加严重,同时在向二线城市蔓延。 我们研究方法和结论。我们定义住宅可售面积与过去12个月月均销售面积的比值为去化周期,并以此为参考研究40个城市供应过剩的问题。我们发现供大于求问题不太严重的城市只有6个,去化周期在8个月或以下,而其他城市则表现出不同程度的严重性。例如,我们关注的大部分二线城市去化周期在8-14个月,而大多数三四线城市的周期则更高。常州、杭州等地已经报出降价销售的现象,我们预计更多问题严重的城市会在未来几个月出现促销的案例。

供应过剩的问题拖累市场气氛,2014年1季度销售数据承压。2014年一季度几乎所有主要城市的合约销售面积都出现同比下滑,这一定程度上是由于去年同期的高基数所致,当时许多购房者赶在国五条实施之前入市,从而使得需求猛增。不过,按揭额度不足,以及由于供应过剩造成的降价预期从而导致购房者持观望态度也都是今年一季度销售面积同比大幅下降的原因。展望二季度,我们认为部分城市调控政策在执行上的松动和开发商更灵活的定价策略可能会使市场情绪一定程度地回暖,但2014年全年房地产行业增速放缓难以避免。因此,我们将今年销售面积和销售均价的增长预期分别下调为同比增长6%和同比持平(2013年分别同比增长17.3%和7.7%)。

供应过剩问题为地方政府敲响警钟。供应过剩的问题不仅增加了开发商的压力,也提高了地方政府的警惕性。在市场气氛低迷的情况下,部分地方政府被报出正在考虑放松房地产调控政策。我们认为总体来说这对市场影响不大,我们的观点如下:1).调控政策不可能全国范围内放松;2).尽管在一些城市有限度地放松调控或者调控政策执行变得较为温和是可能的,但是其潜在影响均将十分有限;3).中期看来,主要困扰房地产行业的依旧是在流动性紧缩的环境下的供需再平衡问题。



龙源电力(0916 HK, 买入):1季度发电量稳健;装机增长及成本下降是利润驱动力




1季度发电量稳健。龙源电力3月风电发电量同比下降1.9%,环比提升28.3%,同比的下降主要归咎于2013年3月的高基数。尽管三月是公司继二月风电发电量同比下跌1.8%后连续第二个月录得同比负增长,公司14年1季度总风电发电量取得了同比8.8%的稳健增长,主要得益于1月份33.6%的同比高增长。

预计公司2014年平均利用小时将保持稳定。由于风资源情况弱于去年同期,龙源风电场3月平均利用小时同比下跌13%至175小时,1季度平均利用小时同比下降4%,然而从长期来看这并不是问题,因为风资源变动有着均值回归的特点,而关键在于我们看到限电问题的逐步好转。龙源风电场的平均风速在14年极大可能会同比下降,因为去年的平均风速是2011-13年期间最高的。2013年龙源风电场的平均风速为7.00米/秒,高于2011年的6.55米/秒和2012年的6.66米/秒。我们预计公司2014财年风电利用小时在同比0-2%的区间内波动。公司14年1季度的实际风电发电量相当于我们预测的全年发电量的25%,与历史平均水平相当。我们预计公司14年发电量同比增长15%,主要受装机增长驱动。 辽宁省发电水平显着提升。在公司经营的主要省份,我们看到辽宁省的风电发电量在1-2月同比下降3-5%后,3月同比显着反弹35%,显示出该省受13年下半年新投入运营的核电项目的影响导致的限电问题已经得到大幅改善。尽管3月份发电量的提高很大程度上归功于当地在当月风电调度力度的加强,我们认为这一趋势是否可以持续仍待观察。如若这一情况可以维持,华能新能源(0958 HK, 买入)将受益最多,因为其在辽宁的装机容量比重在同业中最高,达近20%,而同业公司为5-6%或更少。

维持对公司的正面看法。尽管受大笔一次性减值损失的影响,我们预计龙源2014年业绩将受稳健的装机增长和良好的成本控制所推动,预测其14财年净利润和经常性利润将分别录得45%和25%的同比增长。我们维持对龙源电力的“买入”评级以及9.80港元的目标价, 对应20倍的2014财年预期市盈率,或0.8倍的市盈增长比率。





[本日志由 iktnfn 于 2014-04-11 10:10 AM 编辑]
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