基金流动性管理

一、确定流动性管理的目标
  开放式基金流动性管理的目标是,在保证基金一定的收益和净值增长水平的条件下,保持资产适当的流动性,以应付当时市场条件下的赎回要求,并降低资产的流动性风险。

二、制定流动性管理计划

  (1)现金需求预测
  现金需求中不确定性最大的是持有人赎回的现金需求,它受股票市场整体走势、基金经理业绩表现、利率、投资者偏好等因素影响。目前对这类需求的主要预测方法有历史模式法和时间表法两种基本方法。前者适合预测数额小且交易次数多的现金流量,如面对散户投资者的日常申购与赎回,这需要建立在历史数据统计分析的基础上。后者适用于支付金额大且能单独计算的现金流量,如面对保险公司、社会保障基金等机构投资者的发售与赎回,这建立在相互关系和处理经验的基础上。

  (2)编制分析持有人清单
  基金管理人应对基金单位的持有人进行构成分析,根据其资金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类,如保险资金类、券商类、三类企业类、普通居民类等,制定出一份最有可能提取现金以及对基金赎回最为敏感的持有人明细清单。基金管理人对清单上的持有人在未来一段时期的赎回要求定期加以预测,这种预测可随时根据实际赎回情况进行修正。在正常市场状况下,这种清单对常规赎回需求的预测很有帮助。

  (3)精确及时的流动性评估
  基金经理除了要预测未来现金支付的需要之外,更要对自身能在多大概率上满足这种需要的能力亦即流动性进行评价,可用以下公式概括:
  基金流动性=预计的流动性资源/不确定现金流量的期望值
  该比率越高,说明基金流动性越大,但高低并不是绝对好坏的判定标准。
  基金经理需要对维持流动性的成本(包括机会成本)和流动性不足可能引致的后果进行综合考虑,作出最优决策。流动性评估过程可分为几步:① 确定一个可接受的现金不足的最大概率。如果基金经理认为2%的概率是可以接受的,那么未来一年中,本基金大概有一周的时间因资金支付不足而要采取某些紧急措施;②预测基金超过上述概率的净现金流出量;③ 安排流动性资源,使其足够偿还可能性的现金流出。



三、从资产角度进行流动性管理
  (1)资产配置
  总的原则是根据流动性将资产划分排序,将不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产。开放式基金相对应的资金来源有:居民活期储蓄、三类企业闲置资金、居民定期储蓄、券商等机构资金、保险资金和社会保障基金等,对流动性的需求由高到低依次减弱。基金管理人对资产的配置应考虑本基金各种资金来源之间的比例制定。对来源于居民活期储蓄的资金大部分应投资在国债等流动性较强的资产上,对长期资金来源如寿险资金、社保基金,可适量用于长期持有的重仓股。
  资产配置还可用线性规划法来确定,即在一定的流动性和法规限制的先决条件下,求出各项资产的最优配置比例,使得收益达到最大化。有人提出,设立开放式基金之后,在现金、国债、股票之间的资产配置比例应为0.5:3.5:6,上述比例是否科学合理,是否能真正满足赎回和收益的需要,尚需要实践检验。但国债较其他投资品种而言,其安全性要高得多,而且变现容易,可以增强基金流动性;从其收益来看,虽可能比股票市场低,但较银行存款仍高得多。相对于封闭式基金而言,降低股票的持仓比重,增加国债、现金比例,肯定是开放式基金的必然选择。
  (2)证券选择
  流动性对基金所持有证券有两点要求:一是持有期同现金支付的期限相匹配,或者有稳定的可预期的股息、利息流入;二是证券本身流动性好,容易以最低成本变现。对开放式的基金经理而言,在我国目前的市场情况下,一方面要注意选择流通盘较大、市场认同度高的蓝筹股票作为投资对象;另一方面,要避免基金经理之间的从众行为,即使某一只股票质地优良,但如果大家都买入的话,自己需要谨慎考虑是否还要介入。

  (3)衍生工具的应用。
  除此之外,共同基金有相当多的衍生工具如股指期货等可以利用,基金经理往往大量运用这些工具,一方面既保持一定的流动性,另一方面取得比现金更高的收益率。在对冲机制的作用下,资产之间的配置有更大的灵活性,当然在某种意义上讲风险也可能增加。随着我国金融市场的进一步发展,这些衍生工具(比如股指期货)如果能陆续推出,将为我国开放式基金的流动性管理提供更为多样性的手段。


四、从负债角度进行的流动性管理
  这是指基金管理人为了弥补流动性不足而积极向外界筹措资金,进行负债经营的行为。事实上封闭式基金目前已经利用国债回购进行了主动负债经营,反映出来的是基金以股票投资、国债投资和现金形式存在的资产高于资产净值,其差额即是负债,主要由国债回购融资构成,也包括应付基金管理费、应付托管费、应付清算款、应付佣金等。

  影响管理人决策的主要因素是两个:
①负债的期限结构是否与资产匹配,能否能满足预测的现金需求;
②负债成本对收益率的影响和债务风险。

由于债务成本事实上是未赎回的持有人承担的,为满足赎回需求所借的债务越多,对长期持有人带来的成本越高,同时债务风险加大也是不利于资产安全的。如果赎回需要的大额融资带来的成本和风险过高,基金经理可选择对基金实行暂时的"封闭"措施(如巨额赎回情况下的暂停赎回措施)。

总之,从负债的思路进行流动性管理需要基金经理权衡利弊,慎重决策。




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