香港股指期货市场投资者结构分析

纵观全球期货市场,可以发现合理的投资者结构能够增加期货市场流动性、扩大交易量,促进期货市场的价格发现功能。因此,可以更好的发挥期货市场对现货市场的指导作用,促进现货市场的发展。香港交易所作为一个成熟的国际化市场,股指期货交易活跃,产品品种齐全。

一、高速发展背后的投资者人气

2000年3月,香港期货交易所与香港联合交易所有限公司、香港中央结算有限公司合并成立了香港交易及结算所有限公司(简称香港交易所),并公开发行股票,其股票于2000年6月在香港交易所公开上市交易。2005年,香港证券市场总值(主板和创业板)创历史新高达82603亿港元。按市值计算,名列国际证券交易所联会成员第八位。成交额亦创新高,达45204亿港元,较2004年上升14%。

2004年香港股指期货以1181万手位居全球股指期货交易量的第十位,恒生指数期货以860万手名列世界股指期货合约交易量第十六位。截至2005年底,香港交易所共交易8种股指期货、期权合约,它们分别是:1986年推出的恒生指数期货,其交易量比上年增长15%;1993年推出的恒生指数期权,其交易量比上年增长51%;2000年推出的迷你恒生指数期货其交易量比上年增长3%;2002年推出的小型恒生指数期权,其交易量比上年增长14%;2003年推出的H股指数期货,其交易量比上年增长14%;2004年推出的H股指数期权;2005年推出的新华富时中国指数期货与期权。从1986年到2005年,香港股指期货、期权市场交易量增长了近13倍,除了1987“股灾”之后的三四年交易量有所萎缩,其他年份都呈现出迅速增长的势头。





良好的股票指数期货市场很大促进了香港证券市场的发展。首先,股指期货和期权的发展吸引了大批套利者和套期保值者的加入,促进了证券市场的流动性。指数期货提供了避险工具,提高了投资意愿而增加了证券市场的成交量,而且指数期货有价格揭示的功用,吸引了套利交易。恒指期货上市后,成份股及非成份股的周转率皆增长八成以上。其次,保证了新股的发行与顺利上市。股票指数期货为承销商提供了规避风险的工具,股票承销商在包销股票的同时,可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。近两年香港交易所连续出现规模特大的IPO,其中2005年在香港上市的中国建设银行筹集资金达716亿港元,神华能源和交通银行筹资额分别为264亿港元和176亿??元,最近中国工商银行在港IPO更是创出了天量,承销商在承销特大IPO时也承受了很大的市场风险,而股指期货和期权可以有效对冲风险。

香港股指期货市场缘何成功,得益于香港开放的金融体制,良好的监管体系,适当的投资者结构等。究其原因,又以适当的投资者结构贡献最为突出。


二、香港投资者结构:值得借鉴

香港交易所从1994年开始每年以抽样调查的方式进行一次衍生品市场调查,目的是分析香港衍生品市场投资者结构。

(一)投资动机:投机者、套保者、套利者谁占鳌头

将交易者分为三种:投机者、套期保值者、套利者。投机者在香港股指期货和期权交易中一直占据首要位置,虽然和2003/04(2003/04是指2004年的7月到2004年的6月)的54%相比略有下降,仍占市场总成交量的半壁江山。而套期保值者成交量占总成交量的比例从2003/4年的32%上升到36%。套利交易成交量保持稳定,仍旧位于14%的水平。

各交易者对总成交易量的贡献率又因品种而异。

尽管恒生指数期货2004/05年交易量上升10%。作为主要参与者的投机者其交易量占该品种交易量和2003/04年的63% 相比大幅下降到53%,达到2000/01年来的最低值。套保者的交易量和上一年度相比大幅上升,从2003/04年的27%上升到20004/05年的35%,达到2000/01年来的最高值。而套利者小幅上升,交易量增长1%,达到12%。

参与恒生指数期权交易的投机者交易量大幅上升,从41%增长到57%,套保和套利交易量分别为32%和11%。

投机者占小型恒生指数合约交易量的85%。这个数值一直处于上升状态,达到该品种2000年推出后的最高值。套利者所占交易量2002/03年为11%,2003/04年上升到18%,2004/5年下降到6%。

H股指数投机者和套保者势均力敌,分别占到交易量的46%和45%。


(二)投资规模:机构和个人谁住沉浮

将交易者分为自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者。

机构投资者以36% 略占上风。海外机构投资者交易量为总成交量比2003/04上升5%达26%,首次和本地个人投资者旗鼓相当,达到5年来的最高值。本地机构投资者和本地个人投资者交易量分别占总交易量的10%和26%。



对外机构投资者热衷于恒生股指期货和H股指数期货,分别占据了这两个交易品种交易量的41%和49%。就恒生指数期货而言,海外机构投资者作为主力投资者占据交易量的41%,本地个人投资者以30% 排在第二位。海外个人投资者交易量仍旧有限,只占交易量的3%。恒生指数期权的海外机构投资者交易量和上一年度相比略有下降,仍是主力军,占据了交易量的29%。香港个人投资者更偏好小型恒深指数期货,占交易量的67%。H股指数期货,海外机构投资者是主要投资者,以49%排在第一,而就H股指数期权而言则是三分天下的局面,海外机构投资者和本地散户及机构投资者分别占交易量的27%,21%,21%。




(三)投资来源:海外投资者来自何方

海外投资者中欧洲(除英国外)增长最快,从占海外投资的10%上升到28%,成为海外投资者的最大来源地,居第二位第三位的是美国和英国,分别占交易量的26%和24%。然而亚洲投资者交易量急剧下降,从2003/04的33%下降到17%。新加坡交易所发展迅速,上市交易的品种齐全,能够满足本国投资者各种投资需求。同时,新加坡交易所积极走国际化道路,与芝加哥期货交易所(CBOT)合资成立了联合亚洲衍生品交易所(JADE),于今年9月开始期货合约买卖,其贡献率从2003/04的18%锐减到5%。在香港股指期货市场,日资与来自其他国家的投资相比显得次要,和其经济实力不成比例。其中主要原因是日本投资者过于保守的缘故,同时与日本的期货交易规则自成一派有关系。

  

总的来说,香港股指期货市场投资者结构有以下几个特点:

1.套利和套保交易占据主要地位。从图3可以看出,除了小型股指期货,其他品种套利和套保交易都占到50%左右,对于稳定期货市场具有重要作用。

2.不同期货合约针对不同投资主体。一般说来,恒生指数期货针对机构投资者,而小型恒生指数期货针对个人投资者。

3.重视海外投资者。从图4可以看出,海外投资者占股指期货总交易量的29%。

4.投机者作用不容小觑。从图3可以看出投机者占到了小型股指期货交易量的85%,也占据了其他各品种交易量的半壁江山。

5.期货自营商在香港股指期货市场扮演的角色日益重要。从图5可以看出,自营业务占据了恒生股指期货和小型恒生股指期货合约交易量的17%。







[本日志由 iktnfn 于 2009-09-09 04:53 PM 编辑]
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