香港A股ETF基金解析


香港A股ETF基金解析
  


A)  合成复制策略(Synthetic Replication)  

交易所买卖基金(ETF)的投资策略除传统的「全面复制策略」(Full Replication)以及「代表性样本复制」(Representative Sampling Replication)两种策略外,近年亦开始流行以合成复制策略(Synthetic Replication)运作。合成策略是使用相关的衍生工具(Derivatives)  ,复制以及模拟有关指数的表现。  

以近年市场十分流行的 A 股 ETF 为例,其运作模式大致如下:
1.  有 QFII 额度的投资银行/机构投资者会购入一篮子 A 股。  
2.  发行衍生工具以模拟篮子内的 A 股表现。
3.  ETF 基金公司购入有关衍生工具或以掉期的方式,追踪 A 股表现。



不单 A 股 ETF ,根据证监会的数字,截至2010 年 7 月在港交所买卖的 65 隻 ETF 当中,有 49 隻採用合成模拟策略运作,即市面上有七成半的 ETF 是投资在衍生工具而非实股 。


B)  溢 价

      目前中国证监会批出的 QFII 额度只有 300 亿美元,因此 A 股 ETF 普遍存在溢价。

    由不同 ETF 基金公司所发行的 A 股 ETF 都存在溢价,幅度普遍接近双位数字。

    由于缺乏投资 A 股的渠道,出现溢价是由于求过于供,主要反映投资对 A 股后市有信心,但假如信心逆转、溢价消失会令 ETF 的跌势加剧。




C)  违约风险

以模拟合成策略运作除了面对有关国家的经济、股市等系统性风险外,更要面对多一重的对手风险(Counter-PartyRisk) 。原因是假如发生衍生工具的投资银行/机构投资者出现违约,持有该衍生工具的基金亦有机会蒙受损失。情况就如雷曼兄弟倒闭后,其发行的迷你债券亦因此受到影响。


开放式基金

反观,市面上的开放式基金(open-end fund)则多以投资实股为主 ,而在买卖计价的时候以资产淨值作为基础,不存在溢价的问题 。投资开放式基金,可减低上述的风险以及烦恼。



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