香港窝轮条款解读(三)

  1. 对冲值的意义

  简单来说,对冲值是反映当正股价格变动1元时,窝轮的理论价格会怎样变动。从投资者的角度看,对冲值的意义如下:

  (一) 对冲值与窝轮价格状况的关系

  认购证的对冲值为正数,表示正股和认购证是同方向变动;认沽证的对冲值则为负数,表示正股和认沽证是反方向变动。

  认购证的对冲值介于0~1之间,而认沽证的对冲值则介于0~-1之间。贴价认购证的对冲值约在0.5附近。认购证愈是价内,对冲值便愈接近1;愈是价外,对冲值愈接近0。反之,贴近认沽证的对冲值在-0.5附近。认沽证愈是价内,对冲值愈接近-1;愈是价外,对冲值也愈接近0。

  对冲值反映窝轮在到期时成为价内的机会,深入价外窝轮的对冲值接近0,表示窝轮只有接近0的机会于到期时成为价内;贴价窝轮的对冲值接近50%,表示窝轮于到期时成为价内的机会接近50%;深入价内窝轮的对冲值的绝对值接近100%,表示窝轮到期成为价内的机会接近100%。



  (二) 计算窝轮价格变动

  投资者一般可以用对冲值来度量正股股价变动1元时,窝轮价格大概会变动多少。例如1只对冲值为0.4的认购证,换股比率为10兑1,目前窝轮的价格为0.5元,如果正股升1元,则窝轮的理论价格变动应该为0.04元(=1×0.4÷10)。

  不过在很多情况下,当正股升跌1元时,窝轮并不会出现如对冲值般的指示变动量,因为对冲值并不是一个常数(constant),而是一个时刻都会转变的变量(variable)。随着正股股价、引伸波幅及剩余年期的改变,对冲值会作出不同的变动。例如在正股股价不变的情况下,价外认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而下降,而价内认购证的对冲值会随时间值的减少或者引伸波幅的下调而上升。投资者在应用对冲值时,主要用于对冲值与正股变化的关系上,一般不会考虑期内引伸波幅变动及时间值变动的因素。

  此外,窝轮价格乃市场上交易的实际成交价格,会受市场气氛、街货的多少以及庄家开价等额外因素所影响。因此,窝轮实际成交价与理论价有差异是无可避免的,而对冲值只具有参考价值。


  (三) 计算与正股接近的回报

  除了计算窝轮价格大致的变动外,投资者还可利用对冲值粗略计算,如果要获得与正股接近的潜在回报,需要买入多少窝轮。假设投资者看好汇丰(0005.HK),但希望通过窝轮以较少资金投资,那么,利用对冲值便可计算出应购入多少窝轮,以争取与投资正股相当的潜在回报。假设投资者打算买入1手400股的汇丰正股,选择窝轮的每轮对冲值为0.05。投资者只要将400股除以每轮对冲值0.05,得出需要买入8000份窝轮,这样便可争取与投资400股正股接近的潜在回报。

  计算买入窝轮数量=正股份数/每轮对冲值



  (四) 计算换马时的窝轮参考份数

  另外,投资者还可以利用对冲值粗略计算换马时应该买入多少新的窝轮,以保持预计的潜在回报。(如发现手持的窝轮将到期,或是窝轮愈趋价外,投资者便有转仓的需要。利用对冲值可计算沽出旧窝轮后,要购入多少份新窝轮才可维持原有的潜在回报。



  2. 窝轮的其他技术参数

  1、 时间损耗的量度:Theta


  Theta值是指在其他条件不变的情况下,年期每减少1日,窝轮价格所产生的变化,我们常称为时间值损耗。Theta值可以是绝对数,也可以是相对窝轮价格的百分比(绝对Theta值÷窝轮价格)。除了一些特殊的情况,一般来说Theta值均为负数,表明窝轮的价值会随着时间的流逝而减少。时间值的斜度(slope)愈接近到期日,斜度增加,代表时间值损耗加快。

  从百分比角度,时间值对价外窝轮的影响最大。究其原因,在于窝轮的价值是由内在值和时间值组成。不同行使价和年期状况的窝轮,内在值与时间值的大小及比重也不同。价外的窝轮没有内在值,全部由时间值组成,故此对时间变动的敏感度较高。而价内的窝轮,由于内在值所占比重较大,对时间变动的敏感度较低,而且接近到期时,敏感度还会降低。

  投资者在选择窝轮时,应多参考Theta值相对窝轮价格的百分比值,即时间值的相对损耗,因为它能更有效地反映窝轮对时间的敏感度,可以使投资者更清楚了解时间值对投资损益的影响。


  2. 其他参数:Vega、Gamma、 Rho

  Vega

  Vega(引伸波幅敏感度)是计算当引伸波幅变动1个波幅点时,窝轮价格的变动量。无论认购证还是认沽证,Vega值都是正数,窝轮价格与引伸波幅的变动是同方向的。Vega可以是绝对值,也可以是相对窝轮价格的百分比。

  从Vega值相对于窝轮价格变动百分比的角度,引伸波幅变动对价外窝轮影响最大,而且愈接近到期,影响愈大;贴价窝轮次之;价内窝轮受引伸波幅的影响最小,而且愈接近到期,影响愈小。投资者在选择窝轮时,应多参考Vega值相对于窝轮价格变动的百分比,从中判断引伸波幅对窝轮的影响。


  Gamma

  Gamma是指对冲值对正股价格变动的敏感度。Gamma值愈大,代表对冲值因正股改变的幅度愈大。

  Gamma=Delta变动量÷正股价格变动量

  无论是认购证还是认沽证,Gamma均为正数,因为随着正股价格的上升,认购证愈有可能在价内,Delta值就会上升;认沽证愈可能在价外,Delta值就会向0趋近,Delta值也在上升。

  另外,贴价窝轮的Gamma值最大(以1年以下的窝轮计),表示贴价窝轮的Delta值变动的幅度最大。


  Rho

  Rho是指窝轮价格相对于利息变动的敏感度。认购证的Rho为证,表示认购证与利率以同方向变动;认沽证的Rho为负,表示认沽证与利率以樊方向变动。由于利率在短期内的变化不会太大,因此利率对窝轮价格的影响会较小。






文章来自: 本站原创
引用通告: 查看所有引用 | 我要引用此文章
Tags:
评论: 14 | 引用: 0 | 查看次数: 3247
发表评论
昵 称:
密 码: 游客发言不需要密码.
内 容:
验证码: 验证码
选 项:
虽然发表评论不用注册,但是为了保护您的发言权,建议您注册帐号.
字数限制 1 字 | UBB代码 关闭 | [img]标签 关闭
<$NewMsg$>