窝轮之引伸波幅

  1. 引伸波幅的补充

  1、取得引伸波幅资料的途径


  窝轮的价格主要由正股价格、引伸波幅及剩余年期决定。三者当中,以正股价格的资讯最易取得,而剩余年期早已在预算之中,区别只是较长年期窝轮的时间值下跌较慢,较短年期窝轮的时间值下跌较急。

  现今参与窝轮买卖的投资者着实较过往容易取得引伸波幅的资料。近年很多财经报纸杂志的行情表已相继加入引伸波幅的数据,列出以上一个收市价计出的引伸波幅。想知道较即时的数据,投资者可参考发行人的窝轮网页(数据一般有一个小时的延误),甚至是较先进的资讯系统或专为投资窝轮而开发的网上实时报价系统等。

  想知道整体窝轮市场、以至个别窝轮的引伸波幅表现,则可参考发行人定期发出的窝轮报告。一般来说,报告会提供场外期权市场的引伸波幅状态、主要股份及指数窝轮的引伸波幅变化、过去几周的平均引伸波幅、高位及低位等,也会指出引伸波幅有可能已属偏高水平的窝轮。

  虽然以普及程度来说,有关引伸波幅的数据仍未如股价般容易取得,但不少发行人其实一直努力通过不同渠道,并与不同的媒介联络,为投资者提供更多有关引伸波幅的资料。与此同时,投资者若多加留意发行人发出的报告,多掌握一点资料,自然会多一分胜算。


  2. 引伸波幅愈高,窝轮价格愈高

  影响窝轮价格的因素,除了相关正股的价格外,最重要的是引伸波幅。引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期,对窝轮的影响是同方向的。当引伸波幅上升时,窝轮的价格会调高;当引伸波幅下跌时,窝轮的价格将会调低。

  举一个简单的例子,假设有一只股份A,现价为100元,市场预期在未来一段日子中,股份A大部分时间的价格波动是1元,那么股份A 要在半年后升至200元的机会是多少?又有一只股份B,现价亦为100元,市场预期在未来一段日子中,股份B大部分时间的价格波动是10元。那么股份A或B要在半年后升至200元的机会哪一只较大?明显地,股份B要在半年后升至200元的机会较高。

  窝轮的最终价值是取决于在到期日时,相关资产价格与行使价的差距。如预期相关资产的波动性愈大,其窝轮的定价会愈高,因为相关资产价格就愈有机会超越行使价(以认购证而言是升高于行使价,认沽证则为跌低于行使价)。

  另假设基于某些原因,市场调低股份B在未来一段时间内的波动性预期,譬如由升跌10元变成升跌1元,那么股份B的相关窝轮价格会因此而下跌。因为股份B在窝轮到期日时超越行使价的机会下降。也就是说,不论是窝轮到期时获行使的机会还是持有窝轮的投资者最终可能获得较大回报的机会都会降低,故窝轮的价值自然下跌。



  3. 窝轮引伸波幅以场外期权为依归

  引伸波幅上升时,有利于窝轮的价格;相反,若引伸波幅下跌时,则会出现窝轮价格跟不足正股走的情况。那么窝轮的引伸波幅到底是以什么为依归呢?

  由于场外期权的引伸波幅是发行人成本的主要参考,所以当场外期权的引伸波幅(成本价)出现调整,发行人便会有秩序地调整窝轮的引伸波幅(零售价)。以一家业绩及信誉良好的发行人来说,他们是如何调整引伸波幅的呢?发行人要为窝轮对冲,最普遍的工具是通过场外期权、发行高息票据及买卖正股进行。所以,市场的力量不单只在窝轮市场体现,在广泛的衍生工具市场之中,市场的力量亦会令产品以最优化的价格来买卖。

  若发行人需要买卖正股进行对冲,那么他会参考场外期权的引伸波幅,再加上发行人的专业知识,经风险管理计算后定出合理的引伸波幅。即是说,衍生工具市场其实是一个经过高度计算、当中涉及大量的程序并在竞争推动下达到高效率的市场,并不是如投资者想象般是一个由发行人随意开价的市场。

  故此,发行人的角色其实只是窝轮引伸波幅的调控者,将场外的因素有秩序地反映在窝轮价格之上。



  4. 历史波幅的诠释

  历史波幅是反映相关资产在以往一段特定时间内的变动幅度及频率。

  如果股份A的现货价为100元,其波幅为10%,根据统计学便得知股份A有68%的时间股价介于90元与110元之间(100元±100元×10%)、95%的时间股价介于80元与120元之间【100元±100元×(2×10%)】,及99.7%的时间股价介于70元与130元之间【100元±100元×(3×10%)】。


  换言之,股份的历史波幅愈高,代表股价于以往一段特定时间内的波动性愈高。一般来说,公用股类如中电(0002.HK)的波幅较小,电讯股类如中移动(0941.HK)的波幅则较大,而国企指数的波幅又较恒生指数为大。一些股份和指数的历史波幅比较见下表。


  投资者借着参考历史波幅,比较相关资产的波动性,从而制定投资策略。对于发行人来说,历史波幅是影响窝轮定价的其中一个因素。历史波幅较高的股份,其窝轮的定价也会较高。但过去的表现并不反映将来的走势,所以在定价的过程中,发行人会了解市场对相关资产未来波幅的看法,从而为窝轮定价。市场对相关资产未来波幅的预期共识,便是所谓的引伸波幅。



文章来自: 本站原创
引用通告: 查看所有引用 | 我要引用此文章
Tags:
评论: 0 | 引用: 0 | 查看次数: 2527
发表评论
昵 称:
密 码: 游客发言不需要密码.
内 容:
验证码: 验证码
选 项:
虽然发表评论不用注册,但是为了保护您的发言权,建议您注册帐号.
字数限制 1 字 | UBB代码 关闭 | [img]标签 关闭
<$NewMsg$>