香港认股证投资简介

Ⅰ、认股证的基本认识

基本名词特色及专有名词

认股证是一种期权,即合约证明文件,赋予持有人一种权利,在指定时间内(即有效期),用指定的价格(即换股价),认购/沽售特定数量的相关资产。持有人获得的是一个换股权利而不是责任,持有人可选择行使与否。认股证(实际上所有期权)与远期或期货的分别在于前者持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利,后者持有人需有责任执行双方在买卖合约上订明以一个指定的价格,指定的未来时间,交易指定的相关资产。


认股证的相关资产包括如股票和股票指数。是财务工具的一种,性质上相等于股票在股票市场上进行买卖。


认股证主要分成两类:


1、认购证:赋予持有人在特定时间内,以特定价格,买入特定数量的相关资产的权利。

2、认沽证:赋予持有人在特定时间内,以特定价格,沽出特定数量的相关资产的权利。


行使价:认股证协议书上定明的相关资产买入或沽出价为行使价。


到期日或行使日:为行使认股证的合约终止日期。


备兑认股证:由持有该相关资产的第三者发行,并非由相关企业本身发行,一般都是国际性投资银行机构发行。发行商拥有相关资产或有权拥有该资产。备兑认股证可以是认购或认沽,投资者并同时面对发行商的信贷风险。


认股证:上市公司亦会发行认股证为公司集资。当认股证持有人行使认股证时,上市公司(即认股证发行人)会发行新股以履行认股证合约列明的责任,发行的新股会摊簿上市公司每股股值。这种形式的认股证称为认购证。投资这类股证,投资者需面对发行该股证的上市信贷风险。



行使认股证



当行使认购证时,持有人可得到相关资产价格(即现货价格)和行使价或换股价的价差的正数。否则,持有人得益相当于:



收益 = 现货价格 - 换股价 (如现货价格高于换股价)



收益 = 0 (如现货价格低于或等如换股价)



收益反映持有人会行使认股证如相关资产的现货价格(即相关资产现值)高于认股证的换股价。



当行使认沽证时,持有人可得到行使价或换股价与相关资产的现货价格的价差的正数。否则,持有人的得益相等于:



收益 = 换股价 - 现货价格 (如现货价格高于换股价)



收益 = 0 (如现货价格低于或等于换股价)



大多数香港上市的认股证是以现金作算。然而,但也有一部份以股票作结算,以股票作结算的认股证性质跟现金结算的期权相同,都是赋予持有人一种权利,以行使价购入/沽出股票,两者分别之处在于当行使认股证时,持有以股票结算的认股证的投资者,需支付行使价的款项以交换相关的股票。



认股证的形式



认股证,无论是认购或认沽,大致可分为两种形式:



1、欧式认股证:只能在到期日行使;及

2、美式认股证:可在到期日或以前任何时间行使。



在香港,大部份的认股证是欧式认股证(也有小撮美式认股证),所以认股证会在到期日才行使,以行使价购入/沽出相关资产。



注:认股证是一上市金融产品可于香港联合交易所进行买卖。若投资者手持的认股证录得盈利,可考虑沽出认股证套现获利。在一般情况下,沽出录得盈利的认股证是较行使认股证为佳的投资策略。



Ⅱ、认股证如何定价?



认股证的市场价格是主要根据认股证本身和相关资产的供求而厘定。而认股证的价值是受以下因素影响:



相关资产的价格



认购证赋予持有人一个权利,有权在特定时间内(即有效期),用特定价格(即换股份),购入特定数量的相关资产。如相关资产价格上升,认股证的收益将上升,认购证的价值越高。



如相关资产价格上升,认购证收益将会上升。相关资产价格越高,认购证的价值亦越高。



认沽证赋予持有人一种权利,有权在特定时间内(即有效期),用特定价格(即换股份),沽出特定数量的相关资产。如相关资产价格上升,认股证的收益将会下跌(见前段),认沽证的价值越低:



相关资产价格越高,认沽证的价值越低。



认购证的潜在利润是无限,认沽证的潜在利润是有限。若当相关资产价值下降至零时,认沽证最高的利润便相等于换股价。



行使价



高行使价意味认购证的持有人预期收益较低。认购证的价值亦较低:



行使价越高,认购证价值越低。



高行使价意味认沽证的持有人预期收益较高,认沽证价值亦较高:



行使价越高,认沽证价值越高。



波幅



"波幅" 这名称是用来形容相关资产价格(即现货价)变化幅度的大小。因此,资产的价格变化幅度越大,波幅便越大。



认股证的价格受合约剩余期限(即现在至合同期到期日前的剩余期限)的预期波幅影响。



波幅增加,令估计相关资产未来的价格较困难。资产价格上升或下趺的机会率亦相对增加。对资产拥有人而言,由于资产上升/下趺机会及幅度均等,两者的结果倾向互相抵消,因此波幅并不会影响资产的价值。



由于认股证上升/下趺回报并不均等,波幅直接影响收益的机会率,从而影响认股证的价值。认购证的持有人受惠于相关资产价格上升,但最大的风险是所付的期权金。同样地,认沽证的持有人受惠于相关资产价格下降,但最大的风险亦是所付的期权金。无论是认购/认沽,上升的波幅增加股证持有人获得回报的机会率,因此波幅上升,认购及认沽证的价值上升。



相关资产的波幅越大,认购和认沽证的价值越高。



尚余年期



若所有因素不变而相关资产在认股证到期前未有股息派发的情况下。



距离到期日越远的美式较到期日越近的认股证有更多行使机会。因此,远期的认股证比短期的必然有较高的价值。



至于欧式认股证,离期满的时间越短,相关资产的现货价越少机会上升高于(认购证)或下降低于(认沽证)行使价。因此,欧式认股证的价值,是随着离到期日减短而下跌。



所以:



在没有股息的情况下,无论是美式或欧式认股证,到期时间越短,认股证的价值越低。



除净股息的影响



衡量股息对认股证价格的影响,投资者须考虑除净后相关资产价格的下跌幅度。举例两份相关资产相同的欧式认股证合约,在所有因素不变下,相关资产在短期认股证期满之后及长期认股证期满之前派息。一般而言,资产价格在除净后下调。因此,有关的认购证价值也会随着下跌。倘若资产价值在除净后大幅滑落,短线的认股证会较长线的认购证会更有价值。



总括来说:



一般而言,距离到期日的长短不可作为决定美式或欧式认股证的表现的准则,投资者需仔细考虑股证的个别情况。



股息



认股证的相关资产或会分派股息。上文所述,资产价格会受除净后影响调整。资产价格下跌将会减低认购证的价值,但增加认沽证的价值。



如相关资产派发股息,在除息日有关的认购证价值会下降。而认沽证将会上升。



无风险利率



当发行商发行认购证时,发行商需调配资金以购买相关资产。如借贷成本(利率)增加,认股证的价格将会作出相应的调整,以反映增加的成本。当利率上升,认沽证将会出现下跌。



高利率意味高的借贷成本。发行商每当发行认购证将会调配足够资金去购买相关资产以确保当认股证持有人行使认股证时,发行商可交出相关资产予认股证持有人。认股证的价值将会反映于高借贷成本:



利率上升,认购证的价值上升。



至于认沽证,发行商会在股证行使时获得相关资产,认沽证持有人需调配资金购入相关资产以备交出相关资产:



利率上升,认沽证价值下降。



以上的讨论是假设所有因素(除利率外)保持不变。在实际情况下,当利率改变,多项因素亦随之改变。例如:当利率上升(或下),资产价格下跌(或上升),因此利率对认股证的影响或与以上不同。



Ⅲ、认股证的投资者面对的风险?


正如其它证券投资者,证监会强调投资认股证有机会获得可观的回报,但同时承受所付期权金的风险。



举例:投资者已购入某股票的欧式认购证。如到期日的股价低于合约上指定的行使价,合约上赋予持有人的购买股票的权利便变得没有价值。而投资者亦损失所付期权金。



相反地,如投资者买了某股票的欧式认沽证,如到期日股价高于合约上指定的行使价,合约便变得无价值。



因此正如任何股票的买卖,投资认股证是一审慎的事项。若考虑投资认股证,投资者必先充份明了及理解本文所剖析的基本认股证知识及投资因素。



Ⅳ、为何投资认股证?


投资认购证



从下列简单的范例,解释关于认购证:



假设汇控的欧式认购证的行使价为 85港元,到期日为 2001年7月18日,认购证换股换股比率一比一 (即一股认购证可换取一股汇控正股)。假设认股证在 3月26日价格为 10港元,汇控现货价为 90港元。投资者决定买入认购证基于看好汇控的质素。


从以上例子可验证投资认购证的主耍目的或好处是限制下跌风险。若汇控在 7月18日收市价低于 95港元之下,每认股证的亏损是 10港元。假若汇控在 7月18日收市价为 60港元,选择购入汇控正股的投资者,在此时沽出正股,每股亏损为 30港元。


上述只应用于如投资者持有认股证至到期日。当然,如汇控相关资产股价在一个月后大幅上升,预期认购证价值亦上升,投资者可沽出所持认购证以套利。


举一个例,汇控股价在投资者购买了认购证的一个月后为 100港元。假设认购证现价为 16.88港元。投资者可考虑在联交所沽出认购证以赚取每认购证 6.88港元的利润〈即16.88减10.00港元〉。



投资认沽证

现考虑一认沽证的投资:

在 3月26日,汇控的欧式认沽证的行使价为 85港元及到期日为 2001年7月18日。假设认沽证现价为 3.80港元和正股现价为 90港元。投资者决定买入该认沽证是基于投资者看淡汇控的公司质素。


投资者预期汇控股价下跌至85港元水平之下。下图说明认股证到期的盈利与股价的关系。


认沽证的购入价为 3.80港元,下表概括了在到期日因不同股价所获得的盈利:


现阶段如股价收报于 81.20港元的打和点之下,投资者便可赚取利润。再者,他或想趁股价下降在到期前在联交所沽出认股证以实时图利。





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