认股权证(窝轮)价格波动的因素

认股权证价格波动的因素



1.相关资产价格的变动

如相关资产价格呈上升趋势,认购证的价格也将会上升,反之亦然;相关资产价格呈上升趋势,认沽证的价格将会下跌,反之亦然。



2.尚余时间

正如上述一样,认股证的尚余时间越长,其时间价值越大,也就是说认股证的价格越高,无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言,对于我们主要介绍的欧式认股证,由于只有到期日才能执行,其到时候的相关资产的价格可高可低,这也是一个风险的因素,大家必须要注意到这点。



3.相关资产的波幅

 波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大,相关资产的风险越大,因此认股证价格会越高。



4.无风险利率

    在香港无风险利率一般指的是HIBOR(银行同业拆息),是投资者承担的机会成本。

   无风险利率对于认股证的影响是双面的。

   当无风险利率上升时,相关资产的价格理论上是趋跌的,从而认购证的价格下跌,而认沽证的价格上升。

   但是从另一个角度看,由于投资认股证是一种杠杆式的投资,由于利率上升,购买相关资产的机会成本增加,致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息,反而会将少量的资金去购买认购证,令认购证的买方力量加强,而认购证的价格会因此而上升;认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。

   发行商发行认股证时,得调动资金购入相关资产。如借货成本(即利率)增加,成本将反映于较高的认股证价格。同样道理,利率增加,认沽证价格将会下跌。

  所以总体而言,无风险利率上升,认购证的价格趋升,而认沽证的价格趋跌。



5. 认股证有效期间的现金股息收益

  由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息,所以从理论上而言,现金股息越高反而越不利于认购证的价格,认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内,如果派息符合预期,对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看,如果派息较预期高,由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好,相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息,因此而有利于认购证的价格,认沽证则相反;而如果现金股息比预期少,虽然从理论上而言有利于认购证,但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景,相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分,而认沽证因此而受益,但认购证则相反。总的而言,我们认为股息的影响是双面的。


    分析认购证的一个重要指标是内在值,即只有当正股价格高于行使价时,该认购证就有了内在值。认购证的内在值=(正股价格-行使价)/转换比率。当该值大于零时,值得行使,称为“价内”,当该值小于零时,称为“价外”,等于零时,称为“在价”。


    权证分析的另一个指标“时间值”是股证价格与内在值的差,它反映出投资者为行使权利所付出的代价。剩余期限越长,股证的价格一般就越高,因为越有机会变成价内,股证的时间值就越高。投资初期,认股证受时间的影响较小,越是接近到期日耗损的程度会加快。因此当剩下三个月时,投资者应考虑加快其买卖策略。


    为量度正股价格变动频率及幅度,一般采用波幅的概念,波幅越大,表明认股证的获利机会越大。“溢价”是用于衡量认股证价值的简单概念。认购证的溢价=(行使价+股证价格×转换比率/正股价格-1)×100%,溢价表明相对于买入正股,通过认股证买入相关资产的额外成本(以百分率表示)。很多人认为,大多数的权证在到期日将处于价外,香港证监会市场监察部研究科在2005年9月的研究报告显示,85%的权证将会在发行后六到九个月后到期,对于从2002年1月后发行,并在2005年8月底前到期的衍生权证来说,约有45%的权证在到期时处于价内,其余的55%权证在到期时处于价外。该比例未必与投资者是否获利相关。和一般的股票买卖相似,投资者如能以高于购入价的价位出售权证就会获利,反之则会亏本。

    
    另一个权证的常用概念“杠杆”表明了认股证价格与正股价格的关系。对于深入价内的认股证,杠杆是股证价格变化的指标,也就是买入相关正股的资金较买入认股证的资金多出多少倍。但具体考察权证的投资价值时,对于价外的权证,还需考虑如距离到期日很短时间时,股价上涨到行使价的可能性等等因素。需要引入对冲比率和有效杠杆等指标来做参考。


    对于认沽证,内在值=(行使价-相关正股的价格)/转换比率,认沽证的行使价高于相关正股的价格时,也可称为“价内”,认沽证的溢价=[1-(行使价+股证价格×转换比率/正股价格)]×100%。

    
    认股证是正股衍生出来的投资工具,某种程度上有一定的替代性,但认购证的投资成本远较正股为低,但回报率却明显较高,这就是窝轮以小博大的表现,也是窝轮最吸引投资者的地方。但我们不能只谈窝轮以小博大以提高回报的特点,也应比较看错市时窝轮和投资正股的表现。窝轮的杠杆效应是一把双刃剑,如看错市,窝轮的损失程度(损失金额相比投资成本)也会较投资正股更高。所幸的是,窝轮所涉及的投资成本始终比正股为低。总体来讲,窝轮所涉及的投资金额一般较低,但价格变动幅度则较正股为高。因此窝轮潜在的回报率和损失程度会较正股为高。按照法兴证券衍生工具部亚洲区主管李子建的说法,认股证的发行人与投资者并不是对赌关系,发行人每出售一份窝轮时,会做出对冲,随着窝轮的价值状况变化(价内、到价和价外),发行人会买卖适量的期权(将正股的方向性风险转移)或买卖适量的正股(将正股的方向性风险化解)。一般投资者是做方向性买卖,而发行人则对市场持中性看法,赚取场外期权与窝轮的波幅差价,各取所需。并不是一个零和游戏的对赌关系,只是在两个不同的市场中各自争利罢了。






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