权证(窝轮)的分类

1、按发行人分:股本权证、备兑权证

股本权证一般由上市公司发行,其本质上是一种融资手段,行权时发行人有义务向权证持有者发行新股,因而会摊薄股东权益;备兑权证一般由作为第三方的券商等金融机构发行,它为投资者提供一种杠杆性投资工具,行权时不会摊薄股东权益。



2、按行权期限分:欧式权证、美式权证与百慕大式权证

欧式权证只能在权证到期时才能行权;美式权证则可以在权证到期日前的任何时候行权;百慕大式权证综合了欧式权证和美式权证的特点,它在某一段时期内不可以行权,其余时期都可以行权。例如:机场JTP1是百慕大式权证,它的存续期间是2005年12月23日起至2006年12月22日,上市首日起满3个月后才开始行权,行权期间为2006年3月23日起至2006年12月22日。


3、按持有者权利分:认购证、认沽证

认购证赋予持有者在特定时间内以约定的行权价格购买标的资产的权利;而认沽证赋予持有者在特定时间内以约定的行权价格卖出标的资产的权利。


4、按标的资产分:股票权证、指数权证、基金权证、债券权证、货币权证等

股票权证是以股票为标的资产的权证,若以一组股票为标的就称为一揽子股票权证,股票权证的存续期一般为1至2年。指数权证是以股票指数为标的资产的权证,指数权证的期限很短,一般是3个月,其行权时通常采取现金结算方式。基金权证是以某个基金为标的资产的权证,例如50ETF备兑权证。债券权证是以各类债券为标的资产的权证。货币权证是以外币为标的资产的权证,权证持有者可以在行权时进行外币与本币的兑换,权证价值将会随着汇率的变动上升或者下降。


5、按标的资产市价与行权价格关系分:价内权证、价外权证和平价权证





权证的重要概念




溢价率

对于认购证,溢价率是指权证行权时标的资产价格较现价需要上涨多少个百分点,其持有者才能保本;对于认沽证,溢价率是指权证行权时标的资产价格较现价需要下降多少个百分点,其持有者才能保本。

例如:在2006年12月6日,国电JTB1价格是2.475元,正股价格是6.12元,权证溢价率是18.87%。若用2.475元买入该认购证,在行权日国电正股需较现时价格上涨18.87%(即上涨到7.27元),该认购证持有者才能保本。

溢价率可正可负。溢价率为正值的权证可能是价内权证,也可能是价外权证;溢价率为负值的权证就一定是价内权证。在其它条件相同的情况下,持有溢价率为负值的权证所面临的风险较小,因为即使正股价格向不利方向变动一定比例,持有者行权时也能保本。

例如:在2006年12月6日,五粮YGC1价格是9.395元,正股价格是16.55元,权证溢价率是-1.73%。若用9.395元买入该认购权证,即使在行权日五粮液正股较现时价格下跌了1.73%(即下跌至16.26元),持有者也能保本。


溢价率的计算公式:

认购证的溢价率=[(行权价+认购证价格/行权比例)/ 正股价格-1]×100 %

认沽证的溢价率=[1-(行权价-认沽证价格/行权比例) / 正股价格]×100 %

溢价率反映了权证持有者面临的风险,因而是衡量权证投资风险的一个重要指标。在其它条件相同的情况下,如果认购证溢价率越高,其行权时的打和价就越高,因而标的资产的价格需较现价上涨较大幅度才能保本;如果认沽证溢价率越高,其行权时的打和价越低,因而标的资产的价格要较现价下跌较大幅度才能保本。因此,溢价高的权证持仓风险也高。

通常来说,剩余天数多的权证溢价率较高,剩余天数少的权证溢价率较低。因而在通过溢价率分析权证的投资风险时,权证应具有相近的剩余天数。


打和价的计算公式:

认购证行权时的打和价=正股价格 ×(1+溢价率)

认沽证行权时的打和价=正股价格 ×(1-溢价率)



对冲值Delta

对冲值是指当标的资产的价格变动1元时,权证理论价格应变动多少。对冲值反映权证理论价格对标的资产价格变化的敏感度,是评沽权证风险一个重要指标。

权证Delta值的变化范围是-1到1,其中认购证的变化范围为0到1,平价时Delta值约为0.5;认沽证的变化范围是-1到0,平价时Delta值约为-0.5。

对权证发行人来说,当标的资产朝不利方向变化时,就要承担持有者行权风险,因而一般都会用标的资产或可交易期权等投资工具进行对冲。对冲值就是发行人需要持有的上述对冲工具的指标。对冲值随标的资产的价格和波幅、权证剩余天数的改变而改变,因此权证发行人要不断调整对冲工具的数量。


有效杠杆比率    


有效杠杆比率是指在影响权证价格的其它因素不变的情况下,如果标的资产价格上涨1%,权证价格理论上会上涨(认购)或下跌(认沽)多少个百分点。例如:在2006年12月6日,包钢JTP1的有效杠杆比率是3.88,表明当包钢正股价格上涨1%时,包钢JTP1理论价格将会下跌3.88%。

有效杠杆比率是衡量权证收益的一个重要指标。对于认股权证,在其它条件相同的情况下,若正股走势与投资者预期一致,有效杠杆比率高的权证理论上的收益就较大,一旦正股走势与投资者预期相反,有效杠杆比率高的权证理论上的损失也较大。因此有效杠杆有如一把双刃剑,可以放大投资者的收益,也可以放大投资者的损失。

有效杠杆比率还可帮助投资者洞悉权证市场供求关系的变化。通过有效杠杆比率测算的是权证在理论上价格的变动情况,而权证价格还受市场供求关系的影响。当市场对某只权证出现供求不平衡时,权证市场价格会与通过有效杠杆比率计算出来的理论价格相偏离。当供大于求时,权证市场价格的升幅会少于理论价格的升幅,跌幅会多于理论价格的跌幅;当供小于求时,权证市场价格的升幅会多于理论价格的升幅,跌幅会少于理论价格的跌幅。

投资者在实际投资时,必须注意有效杠杆比率的数据是假设其它因素不变(引伸波幅及市场因素),而数据也只反映标的资产价格在短时间内变动时,权证价格的理论变化幅度,所以投资者不要以为一只10倍有效杠杆比率的权证,其理论升跌在任何时间都是标的资产升跌的10倍。


有效杠杆比率的计算公式:


有效杠杆比率 = [正股价格/(权证市场价格/行权比例)]×对冲值



溢价率与有效杠杆比率的关系

溢价率与有效杠杆比率在某种程度上代表了权证的风险与收益。在剩余天数相近的情况下,若权证的溢价率相近,从理论上讲,应该选择有效杠杆比率高的权证,这意味着在同等风险下,选择有机会带来高收益的权证;若权证的有效杠杆比率相近,从理论上讲,应该选择溢价率低的权证,这意味着在相近收益情况下,选择低风险的权证。但在实际中,投资者还需结合权证的流通性及市场因素再做出投资选择。

一般来讲,在其它条件相同的情况下,权证的溢价率与有效杠杆比率呈正向相关关系,即溢价率较高时,有效杠杆比率较高;溢价率较低时,有效杠杆比率也较低。如果投资者发现一份权证的溢价率较高,但有效杠杆比率低于剩余天数相近的其它权证,那么该权证的引伸波幅很有可能也较高,以致其有效杠杆比率较低。


引伸波幅

波幅是指标的资产价格变化的波动率,并非其振幅或涨幅。波幅有引伸波幅和历史波幅之分。

根据标的资产的历史价格用统计方法计算得到的波动率称为历史波幅,历史波幅反映了标的资产价格在过去的波动情况。通过把权证当前价格套入权证定价模型,如B-S模型,倒推出的波动率称为引伸波幅,引伸波幅又称隐含波动率,它反映了市场对标的资产价格实际波动率的预期,是影响权证价格的重要因素之一。对于认股权证,当引伸波幅上升,即使正股价格不变,权证的价格也会上升,这是因为引伸波幅反映了投资者对正股价格波动的预期,引伸波幅大意味着权证在行权时处于价内的机会高,因而权证价格高;同理,当引伸波幅下跌,即使正股价格不变,权证的价格也会下跌。


影响引伸波幅大小的因素有:

一、正股的历史波幅;

二、权证的供求关系。


一般来说,认股权证正股的引伸波幅普遍比历史波幅要高,两者具有正相关关系。若正股历史波幅高,相关权证的引伸波幅也较高;若正股历史波幅低,相关的权证引伸波幅也相对较低。特别是在发行权证时,发行人会把正股的历史波幅作为依据之一来确定权证的引伸波幅,从而确定权证价格。此外,供求关系也会影响引伸波幅,引伸波幅在某种程度上是权证供求关系的一个反映。当投资者对某只权证需求旺盛,使得权证价格虚高,引申波幅达到了较高的水平,甚至远高于正股的实际波幅。




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